Ranní restart: uhelná sezóna, trumpův swing a hrátky s marží
Ranni Restart , 11. Nov.
K týdennímu přehledu Jirka píše: dnes vyjde česká inflace za říjen. Ta by oproti září (2,6 %) mohla velmi mírně zesílit, především kvůli očekávanému růstu cen potravin. Ceny potravin se začaly v poslední době zvyšovat a staly se tak vedle proinflačního vývoje v sektoru služeb dalším rizikem, které musí vzít ČNB do úvahy. Z hlediska dalších českých dat bude tento týden klidný. Vyjde běžný účet za září a další data (PPI) pak budou zveřejněna až příští pondělí. EDIT: A tempo růstu cen skutečně poskočilo na 2,8 %. Anualizovaná inflace meziměsíční inflace vzrostla výrazně spolu s cenami výrobců potravin. Zvýšily se ale také ceny tuhých paliv a nájmy. Ceny zboží meziročně vzrostly o 1,3 % a služby o 5,3 %. Právě vývoj cen služeb naznačuje strnulost, viz ČNB a simulace s maržemi.
Klidnější týden z pohledu makro dat nás čeká i u hlavních trhů. Vyjde americká inflace za říjen. Trh se u ní kloní k mírnému meziročnímu zesílení. Ani v případě negativního překvapení (nižší než očekávaná inflace) by ale reakce trhu nemusela být významná, protože plány nově zvoleného amerického prezidenta například v podobě zavedení/zvýšení cel jsou jednoznačně proinflační, což je nyní pro FED pravděpodobně důležitější informace ve směru potřeby jen opatrného snižování sazeb. Vedle americké inflace vyjde celá řada zajímavých dat - v USA maloobchod a průmysl, v eurozóně průmysl a v Německu ZEW index. Kurz koruny minulý týden mírně posílil, když vliv měla komunikace ČNB ve směru možného pozvolnějšího snižování sazeb, než co čekal trh do té doby. Dnes může mít na kurz koruny vliv česká inflace, pokud by došlo k překvapení. Celkově ale příliš výrazné změny kurzového vývoje nečekáme. Vliv nicméně mohou mít nové informace související s plány D. Trumpa ohledně celní politiky, pokud by se nějaké objevily. V tomto ohledu se dá obecně čekat, že trh může být na tyto informace citlivý.
Trump nakonec vyhrál všechny swing states a získal 312 volitelů. Zajímavá je reakce finančních trhů. Obrázek ukazuje změnu cen za poslední týden. Kryptoměny taky výrazně v plusu. Americké akcie: S&P 500 +4 %, ale menší firmy (Russell 2000) o něco vyšší růst. Evropské akcie, které může strašit obchodní válka, tak pokles jen o 1 %. Poklesly ale ceny průmyslových kovů a ceny energií, což pro průmyslové ekonomiky německého a našeho typu je pozitivní. To vyvažuje růst cen elektřiny (+6 %) a plynu (+4 %). Ve finále můžeme konstatovat, že Musk se choval s péčí řádného hospodáře: Tesla +28%. V případě Tesly cena akcie do vítězství Trumpa nic moc nepředvedla.
ČNB představila větší detail své prognózy na setkání s analytiky. Předpokládá nižší růst ekonomiky a výrazně nižší růst mez v soukromém sektoru v příštím roce (a žádný excesivní růst mezd ve veřejném sektoru ve volebním roce). Zároveň neočekává, že by koruna posilovala. ČNB naopak předpokládá, že bude oslabovat směrem k 25,5 CZK/EUR díky nižší rovnovážné apreciaci, nižšímu růstu produktivity, ale taky díky úrokovému diferenciálu. Inflaci očekávají experti ČNB vyšší o 0,7pb a průměr na 2,6 %. Nicméně i přes zvýšení inflace ČNB předpokládá ve svém základním scénáři, že repo sazba poklesne velmi rychle na 3 % už ve druhém čtvrtletí v příštím roce. Jde o velkou změnu. Ještě v létě ČNB předpokládala, že repo sazba skončí na 4,5 % v letošním roce a na konci příštího roku na 3,5%. V základním scénáři sazby snižují tzv. počáteční podmínky. Což hodně souvisí s předpokladem nižšího růstu mezd, ale i s přehodnocením rovnovážné úrovně kurzu. Jinými slovy ČNB začala vidět kurz v minulosti jako více silný ve srovnání s rovnováhou. K tomu se ale přidává docela silný expertní úprava sazeb směrem dolů, mimo jiné i díky tomu, že už si nemyslí ČNB, že spotřeba poroste tak rychle, jak předpokládala v minulosti.
Vedle toho ČNB pracuje se dvěma alternativami. První předpokládá pomalejší pokles marží. Což je dobrý předpoklad, protože ve svém základním scénáři předpokládá zrychlení poklesu marží oproti pozorovaným hodnotám v posledních čtvrtletích. To sama o sobě tlačí inflaci a sazby dolů. A tento scénář pak logicky ukazuje, že inflace bude vyšší a pokles sazeb se zpomalí až o 0,4 p.b. Druhý scénář předpokládá nižší růst v tzv. efektivní eurozóně zhruba o půl procentního bodu. Takový scénář pak naznačuje snížit sazby v příštím roce dokonce pod tři procenta (2,25-2,5%) a pak opět zvyšovat ke třem procentům.
My si myslíme, že pravděpodobnější je, že se bankovní rada nebude držet základního scénáře. A už na tiskovce zaznělo, že si může dát pauzu od snižování sazeb už na dalším zasedání (náš scénář). Pomalejší pokles marží, slušný růst spotřeby (viz poslední maloobchod), námi předpokládaná silnější koruna, ale i nárůst inflace na konci roku nás vede k přesvědčení, že si ČNB pravděpodobně dá pauzu. A opět začne snižovat sazby až na jaře. A na konci 2025 čekáme repo na 3,25 %. Jinými slovy očekáváme pomalejší snižování sazeb, než má ČNB ve svém základním scénáři. Trh také začíná předpokládat, že v prosinci si dá bankovní rada pauzu od snižování sazeb. A na konci jara/začátku léta nebude repo na 3 %, ale spíše na 3,25-3,5 %.
Klidnější týden z pohledu makro dat nás čeká i u hlavních trhů. Vyjde americká inflace za říjen. Trh se u ní kloní k mírnému meziročnímu zesílení. Ani v případě negativního překvapení (nižší než očekávaná inflace) by ale reakce trhu nemusela být významná, protože plány nově zvoleného amerického prezidenta například v podobě zavedení/zvýšení cel jsou jednoznačně proinflační, což je nyní pro FED pravděpodobně důležitější informace ve směru potřeby jen opatrného snižování sazeb. Vedle americké inflace vyjde celá řada zajímavých dat - v USA maloobchod a průmysl, v eurozóně průmysl a v Německu ZEW index. Kurz koruny minulý týden mírně posílil, když vliv měla komunikace ČNB ve směru možného pozvolnějšího snižování sazeb, než co čekal trh do té doby. Dnes může mít na kurz koruny vliv česká inflace, pokud by došlo k překvapení. Celkově ale příliš výrazné změny kurzového vývoje nečekáme. Vliv nicméně mohou mít nové informace související s plány D. Trumpa ohledně celní politiky, pokud by se nějaké objevily. V tomto ohledu se dá obecně čekat, že trh může být na tyto informace citlivý.
Trump nakonec vyhrál všechny swing states a získal 312 volitelů. Zajímavá je reakce finančních trhů. Obrázek ukazuje změnu cen za poslední týden. Kryptoměny taky výrazně v plusu. Americké akcie: S&P 500 +4 %, ale menší firmy (Russell 2000) o něco vyšší růst. Evropské akcie, které může strašit obchodní válka, tak pokles jen o 1 %. Poklesly ale ceny průmyslových kovů a ceny energií, což pro průmyslové ekonomiky německého a našeho typu je pozitivní. To vyvažuje růst cen elektřiny (+6 %) a plynu (+4 %). Ve finále můžeme konstatovat, že Musk se choval s péčí řádného hospodáře: Tesla +28%. V případě Tesly cena akcie do vítězství Trumpa nic moc nepředvedla.
ČNB představila větší detail své prognózy na setkání s analytiky. Předpokládá nižší růst ekonomiky a výrazně nižší růst mez v soukromém sektoru v příštím roce (a žádný excesivní růst mezd ve veřejném sektoru ve volebním roce). Zároveň neočekává, že by koruna posilovala. ČNB naopak předpokládá, že bude oslabovat směrem k 25,5 CZK/EUR díky nižší rovnovážné apreciaci, nižšímu růstu produktivity, ale taky díky úrokovému diferenciálu. Inflaci očekávají experti ČNB vyšší o 0,7pb a průměr na 2,6 %. Nicméně i přes zvýšení inflace ČNB předpokládá ve svém základním scénáři, že repo sazba poklesne velmi rychle na 3 % už ve druhém čtvrtletí v příštím roce. Jde o velkou změnu. Ještě v létě ČNB předpokládala, že repo sazba skončí na 4,5 % v letošním roce a na konci příštího roku na 3,5%. V základním scénáři sazby snižují tzv. počáteční podmínky. Což hodně souvisí s předpokladem nižšího růstu mezd, ale i s přehodnocením rovnovážné úrovně kurzu. Jinými slovy ČNB začala vidět kurz v minulosti jako více silný ve srovnání s rovnováhou. K tomu se ale přidává docela silný expertní úprava sazeb směrem dolů, mimo jiné i díky tomu, že už si nemyslí ČNB, že spotřeba poroste tak rychle, jak předpokládala v minulosti.
Vedle toho ČNB pracuje se dvěma alternativami. První předpokládá pomalejší pokles marží. Což je dobrý předpoklad, protože ve svém základním scénáři předpokládá zrychlení poklesu marží oproti pozorovaným hodnotám v posledních čtvrtletích. To sama o sobě tlačí inflaci a sazby dolů. A tento scénář pak logicky ukazuje, že inflace bude vyšší a pokles sazeb se zpomalí až o 0,4 p.b. Druhý scénář předpokládá nižší růst v tzv. efektivní eurozóně zhruba o půl procentního bodu. Takový scénář pak naznačuje snížit sazby v příštím roce dokonce pod tři procenta (2,25-2,5%) a pak opět zvyšovat ke třem procentům.
My si myslíme, že pravděpodobnější je, že se bankovní rada nebude držet základního scénáře. A už na tiskovce zaznělo, že si může dát pauzu od snižování sazeb už na dalším zasedání (náš scénář). Pomalejší pokles marží, slušný růst spotřeby (viz poslední maloobchod), námi předpokládaná silnější koruna, ale i nárůst inflace na konci roku nás vede k přesvědčení, že si ČNB pravděpodobně dá pauzu. A opět začne snižovat sazby až na jaře. A na konci 2025 čekáme repo na 3,25 %. Jinými slovy očekáváme pomalejší snižování sazeb, než má ČNB ve svém základním scénáři. Trh také začíná předpokládat, že v prosinci si dá bankovní rada pauzu od snižování sazeb. A na konci jara/začátku léta nebude repo na 3 %, ale spíše na 3,25-3,5 %.