Ranní restart: chaos vs. volatilita, nedominance USA a foundeři
Ranni Restart , 13. Jan
V USA v prosinci vzniklo 256 tisíc pracovních míst, což byl největší nárůst od března a je to výrazně nad očekáváním. Míra nezaměstnanosti klesla na 4,1 % a mzdy rostly o 3,9 % v meziročním srovnání. Tzv. Sahmovo pravidlo indikující recesi právě z dat z trhu práce je pod úrovní, která recesi v minulosti indikovala. Dobrá čísla z trhu práce, ale i zvýšení cen ropy podporují posun z posledních týdnů ohledně očekávání měnové politiky Fedu. Ještě v září trh očekával, že letos poklesnou pod tři procenta. Nyní očekává, že zůstanou spíše nad 4 %. S aktuální sazbou Fedu na 4,5 % to znamená snížení už jen o 50 bodů v letošním roce. Zajímavé je, že střednědobě (v roce 2028), trh očekává, že se sazby budou pohybovat spíše na současných úrovních, tedy na 4,5 %. Podívejte se na graf. Na začátku minulého roku trh očekával velmi výrazné snižování sazeb. Pak na jaře, kdy inflace zastavila svůj pokles se očekávání na Fed výrazně změnilo. Do podzimu opět překmit k výraznému snížení sazeb no a teď v lednu už jsme téměř tam, kde vloni na jaře. Je dobré připomenout, že ačkoliv inflace ke konci roku 2023 klesla téměř na cílovaná 2 %, Fed držel vysoké sazby nezvykle dlouho. Až v září začal sazby snižovat. Paradoxně se však stalo něco neobvyklého – místo aby dlouhodobé sazby (10leté dluhopisy) klesly, tak naopak vzrostly. Nyní se pohybují na 4,8 %.
Paul Krugman si také všímá, že divergence mezi krátkodobými a dlouhodobými sazbami je nezvyklá. V minulosti většinou dlouhodobé sazby poklesly, když Fed snižoval krátkodobé sazby. Ano, finanční trh se může mýlit a svá očekávání může během krátké doby přehodnotit. Vzpomeňme si právě na minulý rok. Další možností je fakt, že inflace se obtížně krotí na poslední míli. Na to upozorňuje například BIS, která v poslední době zdůrazňovala potřebu udržet sazby na vyšší úrovni, aby bylo jisté, že inflace skutečně dlouhodobě poklesne na inflační cil. Stačí si vzpomenout na lepkavé ceny služeb, které i u nás rostou výrazně na inflačním cílem. No a samozřejmě je možná i třetí možnost: ekonomický chaos na obzoru díky Trumpovi. Je možné, že zavádění cil (a nemusí jít o plošné cla) zvýší inflaci. Podobně omezení imigrace (nemusí jít nutně až o masové deportace) zvýší napětí na trhu práce a mzdy. K tomu přidejme slibované nafouknutí deficitu, který by také působil proinflačně. Tato nejistota bude přetrvávat, takže je potřeba se připravit na opakovaně zvýšenou volatilitu.
Mezitím, odhadované škody způsobené požáry v Los Angeles přesahují 50 mld. USD. Nato se snaží zabránit sabotáži podmořských kabelů v Baltském moři ze strany Ruska. Nově Švédsko vyšle tři lodě hlídkovat, v sobotu Německu zakročilo proti tankeru podezřelému, že je součástí ruské flotily vyhýbajícímu se sankcím.
USA dávají na obranu více než dalších deset zemí dohromady. Tento fakt spolu se skutečností, že jsme s USA v NATO může někoho ukolébat, že jsme v bezpečí a není potřeba panikařit s těmi výdaji na obranu. Ano, Trump tuto jistotu snižuje. Ale pozor, především ji snižuje fakt, že ta první věta je naproti mýtus. Za prvé, mnoho zemí má velkou část svých vojenských výdajů mimo účetnictví. Například Čína do obrany nepočítá lidové milice, pobřežní stráž, vesmírné síly ani vojenský výzkum a vývoj. Dále, je potřeba se nedívat na výdaje přes přepočet na USD, ale spíše na paritu kupní síly, protože americká síla i technika je výrazně dražší, než například síla a technika čínská nebo ruská. Když se započítají mimorozpočtové výdaje a rozdíly v cenách, tak se ukáže, že jen samotná Čína vydává na armádu přibližně stejně jako USA. Takže důvod, proč musíme převzít odpovědnost a starat se o svou evropskou obranu není fakt, že by USA už nechtěly být světovým četníkem. Ale fakt už na tuto roli sami nemají kapacitu.
Zajímavost: Firma, kterou řídí její zakladatel, investuje výrazně více než firmy, které řídí profesionální manažer. Podnikatelé jako jednotlivci jsou dlouho považováni za hybatele změn a pokroku. Otázka je, zda podnikatelé jako manažeři velkých organizací mohou usnadňovat inovační výkonnost organizací. A ukazuje se, že to platí, alespoň pro firmy zařazené americkém indexu S&P 500, který se samozřejmě vyznačuje selection bias. Existence generálního ředitele-zakladatele koreluje s 31% nárůstem počtu patentů vážených citacemi před kontrolou výdajů na výzkum a vývoj a 23% nárůstem počtu patentů vážených citacemi po kontrole výdajů na výzkum a vývoj. To naznačuje, že generální ředitelé-zakladatelé jsou účinnější a efektivnější inovátoři než profesionální generální ředitelé. Tohle platí o něco ve více konkurenceschopnějších a inovativnějších odvětvích. Analýza dat také ukazuje, že inovace firem řízených zakladateli CEO vytvářejí větší finanční hodnotu než inovace firem řízených profesionálními CEO. Pro nakopnutí české ekonomiky a růst prosperity potřebujeme více českých firem, českého kapitálu s globálními ambicemi. Potřebujeme foundery a kapitálový trh.
Paul Krugman si také všímá, že divergence mezi krátkodobými a dlouhodobými sazbami je nezvyklá. V minulosti většinou dlouhodobé sazby poklesly, když Fed snižoval krátkodobé sazby. Ano, finanční trh se může mýlit a svá očekávání může během krátké doby přehodnotit. Vzpomeňme si právě na minulý rok. Další možností je fakt, že inflace se obtížně krotí na poslední míli. Na to upozorňuje například BIS, která v poslední době zdůrazňovala potřebu udržet sazby na vyšší úrovni, aby bylo jisté, že inflace skutečně dlouhodobě poklesne na inflační cil. Stačí si vzpomenout na lepkavé ceny služeb, které i u nás rostou výrazně na inflačním cílem. No a samozřejmě je možná i třetí možnost: ekonomický chaos na obzoru díky Trumpovi. Je možné, že zavádění cil (a nemusí jít o plošné cla) zvýší inflaci. Podobně omezení imigrace (nemusí jít nutně až o masové deportace) zvýší napětí na trhu práce a mzdy. K tomu přidejme slibované nafouknutí deficitu, který by také působil proinflačně. Tato nejistota bude přetrvávat, takže je potřeba se připravit na opakovaně zvýšenou volatilitu.
Mezitím, odhadované škody způsobené požáry v Los Angeles přesahují 50 mld. USD. Nato se snaží zabránit sabotáži podmořských kabelů v Baltském moři ze strany Ruska. Nově Švédsko vyšle tři lodě hlídkovat, v sobotu Německu zakročilo proti tankeru podezřelému, že je součástí ruské flotily vyhýbajícímu se sankcím.
USA dávají na obranu více než dalších deset zemí dohromady. Tento fakt spolu se skutečností, že jsme s USA v NATO může někoho ukolébat, že jsme v bezpečí a není potřeba panikařit s těmi výdaji na obranu. Ano, Trump tuto jistotu snižuje. Ale pozor, především ji snižuje fakt, že ta první věta je naproti mýtus. Za prvé, mnoho zemí má velkou část svých vojenských výdajů mimo účetnictví. Například Čína do obrany nepočítá lidové milice, pobřežní stráž, vesmírné síly ani vojenský výzkum a vývoj. Dále, je potřeba se nedívat na výdaje přes přepočet na USD, ale spíše na paritu kupní síly, protože americká síla i technika je výrazně dražší, než například síla a technika čínská nebo ruská. Když se započítají mimorozpočtové výdaje a rozdíly v cenách, tak se ukáže, že jen samotná Čína vydává na armádu přibližně stejně jako USA. Takže důvod, proč musíme převzít odpovědnost a starat se o svou evropskou obranu není fakt, že by USA už nechtěly být světovým četníkem. Ale fakt už na tuto roli sami nemají kapacitu.
Zajímavost: Firma, kterou řídí její zakladatel, investuje výrazně více než firmy, které řídí profesionální manažer. Podnikatelé jako jednotlivci jsou dlouho považováni za hybatele změn a pokroku. Otázka je, zda podnikatelé jako manažeři velkých organizací mohou usnadňovat inovační výkonnost organizací. A ukazuje se, že to platí, alespoň pro firmy zařazené americkém indexu S&P 500, který se samozřejmě vyznačuje selection bias. Existence generálního ředitele-zakladatele koreluje s 31% nárůstem počtu patentů vážených citacemi před kontrolou výdajů na výzkum a vývoj a 23% nárůstem počtu patentů vážených citacemi po kontrole výdajů na výzkum a vývoj. To naznačuje, že generální ředitelé-zakladatelé jsou účinnější a efektivnější inovátoři než profesionální generální ředitelé. Tohle platí o něco ve více konkurenceschopnějších a inovativnějších odvětvích. Analýza dat také ukazuje, že inovace firem řízených zakladateli CEO vytvářejí větší finanční hodnotu než inovace firem řízených profesionálními CEO. Pro nakopnutí české ekonomiky a růst prosperity potřebujeme více českých firem, českého kapitálu s globálními ambicemi. Potřebujeme foundery a kapitálový trh.