Egyre erősebb ellenszélben a várt felívelés

Összefoglaló

Az első negyedévben jelentős romlás következett be az USA GDP-jében. A gazdaság az évesített negyedéves adatok szerint 0,2 százalékkal visszaesett. Az összkép meglehetősen sajátságos: az üzleti és a fogyasztói bizalmi indexek visszaestek, ugyanakkor a „kemény” indikátorokban - mint például a munkaerőpiac helyzete - egyelőre nem mutatkozik érdemi romlás. A bizonytalan növekedési kilátások ellenére is a maginfláció várhatóan magas marad, emiatt a Fed óvatos és kivár a további monetáris enyhítéssel. Az amerikai jegybank az idén még nem csökkentett kamatot, s az első kamatvágás várt időpontja egyre későbbre tolódik. Az Euróövezet első negyedéves teljesítménye pozitív meglepetést hozott, 0,3 százalékos negyedéves és 1,2 százalékos éves növekedéssel. Eközben az infláció a várakozások szerint rövid időn belül a jegybanki célon stabilizálódhat. Az EKB így várhatóan folytatja a kamatvágásokat, s az irányadó betéti ráta akár 1,5-1,75 százalékig is csökkenhet.  

Magyarország esetében az alapprobléma nem változott: a külső piacok gyengesége, illetve a részben ebből fakadó visszafogott üzleti bizalom negatívan hat az ipari export és a beruházások teljesítményére. Különösen a beruházások első negyedéves további csökkenése aggasztó. A növekedést továbbra is csak a háztartások helyreálló fogyasztása támogatja, ami azonban önmagában szemmel láthatóan nem elegendő a látványosabb fordulathoz. A 2025-ös korábbi 2 - majd a vámháború kitörése után 1,7 - százalékos növekedési előrejelzésünket így 0,8 százalékra vettük vissza, s a kockázatok még így is lefelé mutatnak. 2026-ra azonban látunk esélyt a pozitív fordulatra, melynek fontos feltétele lenne a vámháború megnyugtató lezárása és a német gazdaság látványosabb élénkülése.

A magyar inflációs bizonytalanságok közül rövid távon az árrésstopok kivezetésének időzítése a legfontosabb bizonytalansági tényező. Az alacsonyabb olajár, a viszonylag stabil forint és a lassuló bérkiáramlás támogathatja a dezinfációt, az inflációs ráták jegybanki célon történő tartós stabilizálódásához viszont az inflációs várakozások mérséklődésére lenne szükség. A monetáris politikában a külső és a belső bizonytalanságok miatt egyelőre fennmarad a stabilitásorientált megközelítés. A nemzetközi jegybankok kamatpolitikája később lehetőséget teremthet az óvatos kamatcsökkentésekre, az időzítés azonban rendkívül bizonytalan, miközben az inflációs kockázatok is tovább nehezítik a döntéshozók helyzetét.